全球市场展望 — 2026-09-14

Executive View · 核心判断

持久冲突期

地缘冲突与高利率主线未变，A股早盘翻红属短端流动性对冲下的结构修复，不构成趋势反转证据。

情绪读数

49/100

中性

持久冲突期 Regime · 持久冲突期框架置信 B 方向置信 C

上证综指 3892.77 区间中部

38503920

操作倾向维持观望，不因早盘翻红追高；等待午后科创50 与恒生能否企稳、油价与美债收益率变化再确认方向。

判断依据

Regime 依据

美伊冲突、霍尔木兹管控、新兴市场债市抛售与美债 10Y 4.975% 高企等风险主线未解除，A股仅微涨且科创50 下跌，仍处冲突格局。

框架置信依据

美伊冲突、霍尔木兹管控、美债10Y 4.975% 与 WTI 102.427 美元高企延续冲突格局，主题权重仍高，故判 B。

方向置信依据

上证 +0.12%、深成指 +0.03% 微涨，但科创50 -1.10%、恒生 -0.32% 仍跌，涨跌结构分歧，方向证据弱。

相比上一版

PM 的问题不是"今天发生了什么"，而是"相比上一版，我为什么应该改变观点"

最大观点更新

维持持久冲突期：WTI +2.38%至102.427、10Y +3.1bp报4.975%风险未解，央行5040亿元隔夜逆回购仅结构性修复，方向C。

维度	上一版	当前	变化
宏观状态	持久冲突期	持久冲突期	—
原油	减配	加配	↑↑

未变：方向置信度、久期、美股、地缘烈度、宏观状态

较上一版有 1 项立场变化。（对比基准 2026-09-12 weekend）

宏观对冲视角

持久冲突期未结束：美伊冲突与霍尔木兹管控推升油价，10Y美债4.975%高位压制风险偏好；A股早盘翻红属短端流动性对冲下的结构修复，并非趋势反转，维持防守。

地缘政治是宏观的 Beta主导

美伊冲突与霍尔木兹管控持续，WTI +2.38%、Brent +2.35%，10Y美债4.975%压制风险偏好。

风险主线未解除，A股成本端与情绪承压，早盘翻红属结构修复，不构成趋势反转证据。

货币是零息债券

10Y实际利率+9bp、名义+12bp，Gold -0.33%报$4394。

实际利率上行压制黄金，无风险利率高位削弱避险配置吸引力，成长风格估值承压。

锁定操盘者的剧本

CFTC美元净多17604、10Y美债净空-834783、黄金净多231960，数据滞后6天。

美元净多、美债净空与黄金净多反映前期的强美元高利率定价，滞后持仓不提供今日方向依据。

维度	指标	数值	解读
利率	美债10Y收益率	4.975%，+3.1bp	高位上行的无风险利率压制A股估值与成长风格。
汇率	美元指数DXY	99.21，+0.11%	美元偏强，人民币与新兴市场资产承压，扰动A股资金面。
估值	标普500 Shiller PE	41.09，股息率1.06%	美股估值偏高，风险偏好修复空间有限。
仓位	CFTC黄金净多	231960，1年分位83.7%	黄金多头偏高且对利率敏感，实际利率上行下易回撤。

定价模型

P = 可分配现金流 / (r − g)。风险溢价与派息率由盘面反解，不需要外部估计；但模型本身有假设：永续增长框架、g = ROE × 留存、以及 g 的取值。参数由市场数据与这些结构性假设共同校准

盈利收益率 E/P

3.82%

实测 PE 26.2（滚动）

无风险利率

4.97%

10Y UST · 实时报价

盈利增速 g

4.00%

long_form_analysis

ROE

23.2%

= P/B × E/P

隐含派息率

83%

模型隐含的可分配比例；g 需留存 17%。实测股息占盈利 28%，差额需由回购等方式返还才自洽

隐含风险溢价

2.19%

= 派息后收益率 + g − rf

权益久期

31.6×

每 1pct 贴现率的公允价值变动 = 1/(r−g)

今日归因 — ES 期货 +0.86%

渠道	变动	贡献	数值来源	依据
实际利率	+9.0bp	-2.85%	盘面观测	WTI +2.38%与Brent +2.35%虽有成本压力，但10Y盈亏平衡通胀回落4bp，本段美债收益率上行主要由实际利率贡献，未将油价作为无风险利率上行的额外放大项。
通胀预期	-4.0bp	+1.26%	盘面观测	WTI +2.38%与Brent +2.35%虽有成本压力，但10Y盈亏平衡通胀回落4bp，本段美债收益率上行主要由实际利率贡献，未将油价作为无风险利率上行的额外放大项。
盈利增速	+0.0bp	+0.00%	模型估计	维持长期名义盈利增长锚4.0%不变，未因盘中指数波动调整。
可观测项合计	—	-1.58%	—	覆盖实际变动的 -184%
未被解释	—	+2.44%	残差	可观测项解释不了今日主要变动——指向资金流与仓位，而非贴现率或盈利重定价
风险溢价（反解）	-7.72bp	+2.44%	反解填充	风险溢价无报价，此为抹平上方残差所需的变动，不是独立观测

利率腿已拆为实际利率与通胀预期，恒等式闭合。

利率腿取实时报价（+9.0bp）。 FRED 官方收盘序列为 4.95%、+12.0bp，但它滞后一至两个交易日，用来分解当日涨跌会把别的交易日的利率变动记到今天。

实际变动 +0.86%。本表不宣称完全解释当日行情：风险溢价按恒等式反解，故其下方合计必然吻合——有信息量的是「未被解释」那一行。

油价 → 通胀预期 → 无风险利率

名义 +3.1bp = 实际 +9.0bp + 通胀预期 -4.0bp （残差 -1.9bp）

主导：real · 其中油价份额 0%

WTI +2.38%与Brent +2.35%虽有成本压力，但10Y盈亏平衡通胀回落4bp，本段美债收益率上行主要由实际利率贡献，未将油价作为无风险利率上行的额外放大项。

事件冲击 → 风险溢价

反解隐含变动 -7.72bp

波动率 50% （-3.86bp，指标 down）— VIX报15.85，当日-11.20%，波动压力明显回落，压低ERP。

信用利差 25% （-1.93bp，指标 down）— HY OAS与IG OAS均-1bp，信用利差小幅收窄，对ERP构成向下拉力。

情绪 25% （-1.93bp，指标 flat）— 情绪指标49略低于中性，地缘冲突与油价压制风险偏好，但三大指数盘中翻红且ES期货+0.86%，多空相抵，情绪对ERP方向中性。

隐含风险溢价 -7.72bp（下行），风险指标同向，交叉检验通过

CPI / 就业 → 预期无风险利率

预期路径 +12bp → 公允价值 -3.79%

2026-09-11美债收益率上行：2Y +13bp、10Y +12bp、30Y +9bp；实际10Y +9bp，10Y盈亏平衡通胀-4bp；实时10Y报4.975%、当日+3.1bp。

FOMC 2026-09-16 一次性修正 +0bp → -0.00%

注入事实未含FOMC决定；当前通胀偏高、就业持稳，未出现需要一次性调整利率的数据依据。

敏感性——逐点重算，非线性外推

无风险利率 +25bp

-7.3%

无风险利率 -25bp

+8.6%

风险溢价 +50bp

-13.7%

盈利增速 +50bp

+18.8%

盈利增速 -50bp

-13.7%

模型最可能错在基于A股上午盘实时快照，涨跌幅尚未定盘；名义利率、实际利率与通胀预期观测日期不同，且拆解存在残差，不能精确判定各条腿贡献；ERP三通道份额为综合事实的方向性分配，非精确计量。

市场快照

A股红涨绿跌，美股与商品绿涨红跌

上证综指

3892.7713

+0.12%

深证成指

13474.802

+0.03%

科创 50

1536.3018

-1.10%

恒生指数

24725.13

-0.32%

日经 225

44946.64

-0.90%

KOSPI

6770.51

-2.02%

ES 期货

7656.98

+0.86%

Dow 期货

46247.29

+0.65%

WTI

$102.427

+2.38%

Brent

$107.067

+2.35%

Gold

$4394.219

-0.33%

VIX

15.85

-11.20%

DXY 美元指数

99.2073

+0.11%

GDX 金矿ETF

$97.1

+1.11%

10Y UST

4.975%

+3.1 bp

复盘

上轮断言的结算结果回归

本轮教训

核心失误：阈值脱离现货且输入数据陈旧，仍凭单一信号或贴线阈值触发动作；后续让条件落在波动带内并实时校验。

账本

已结算 40 条，未结 30 条；其中带概率可用于校准 36 条

校准评估

已结算 36 条，命中率 58%，方向正确率 60%，Brier 0.289（相对基准技能 -0.19），判定为系统性信心不足。

校准度

命中率 58% · Brier 0.289 · 技巧分 -0.19 · 方向准确 60% · 系统性信心不足

失准检验

整体偏差 +18.9pt · 分档 17.34 / 临界 9.49 · 方向性 z=+2.45 / 临界 1.96 · 分档偏离超出抽样噪声

校准分档

说 70% 的事情是否真的约七成发生。差值为负表示过度自信；样本过稀的档位不参与定性，其差值由构造决定而非由校准优劣决定

预测区间	条数	平均预测	实际发生	差值	样本
20-40%	20	28%	50%	+22pt	足够
40-60%	12	50%	67%	+17pt	足够
60-80%	3	62%	100%	+38pt	足够
80-100%	1	90%	0%	-90pt	过稀

本轮结算

做出于	断言	阈值	实际	判定	归因与修正
2026-09-03	宽基A股：区间观望，偏好高股息防御｜确认条件：上证+0.57%、深成+0.43%但科创50-0.03%，属结构性事件冲击而非全面risk-off；10Y 4.79%压制高估值成长，维持区间中性。	上证综指 >= 4050.0	上证综指 = 3892.77	未成立	时间尺度错配将宽基A股确认阈值从4050下调至区间上沿压力3960-3980，并只在该位被收盘站稳时放弃高股息防御。
2026-09-03	多头·缓和｜看多确认：ES期货+0.46%、Dow期货+0.65%，风险偏好存在修复动能	ES 期货 >= 7750.0	ES 期货 = 7656.98	未成立	证据不足风险偏好修复确认改为ES连续两日收盘站稳7650且VIX同步回落，单一期货日内涨幅不得作为确认依据。
2026-09-04	10Y美债收益率回落至4.70%｜看多确认：收益率下行提振成长股	10Y UST <= 4.7	10Y UST = 4.975	未成立	数据缺口在给出利率下行确认前，先核对当日新债拍卖需求、通胀预期与期限溢价数据；三项中至少两项转弱才允许确认回落。
2026-09-04	ES期货突破7800｜看多确认：风险偏好回暖，外盘提供支撑	ES 期货 >= 7800.0	ES 期货 = 7656.98	未成立	权重错配将ES突破阈值从7800下调至阻力密集区7700附近，并要求盘中站上后收盘确认，未达标不升级风险偏好。
2026-09-04	长久期利率债：信号偏弱，小幅观望｜确认条件：10Y -3.4bp利好长久期，但driver mixed、曲线平移且竞价未连续，只按情绪偏暖处理。	10Y UST < 4.76	10Y UST = 4.975	未成立	证据不足当driver方向不一致时取消方向性动作；改用2s10s曲线方向与连续三日的10Y趋势共同确认后再决定久期。
2026-09-04	10Y美债利率跌破4.70%显示去升级线索｜看多确认：利率回落至4.55%-4.70%区间，风险偏好修复	10Y UST <= 4.7	10Y UST = 4.975	未成立	数据缺口去升级线索确认改为10Y收盘跌破4.85%且连续两日下行，并结合VIX回落，单日利率缺口不构成确认。
2026-09-04	科创 50 止跌企稳｜看多确认：科技超跌后情绪修复，题材资金回流	科创 50 >= 1600.0	科创 50 = 1536.3	未成立	证据不足科创50止跌确认要求先放量站回5日线上方，并配合北向/融资资金净流入，否则不判定企稳。
2026-09-04	ES 期货上攻 7800｜看多确认：美股期指偏强，ES 期货 +1.06%	ES 期货 >= 7800.0	ES 期货 = 7656.98	未成立	权重错配废止7800突破锚点；仅在ES连续收复7670、7720两级且美股现货同步走强时，才确认看多。
2026-09-04	科技板块减配避险｜确认条件：A股科技午后集体抛售、AI资本开支主题退潮，微盘投机情绪降温	科创 50 <= 1550.0	科创 50 = 1536.3	成立
2026-09-10	事件冲击消化｜看多确认：10Y UST 位于 4.80%-4.90%，ES 期货 7600-7680，WTI 96-97.5，避险情绪不扩散	10Y UST <= 4.9	10Y UST = 4.975	未成立	数据缺口写入确认条件前实时刷新10Y、ES、WTI最新价；用实际值替换区间假设后再判定避险是否扩散。
2026-09-10	外部冲击已确认｜看多确认：VIX 上升但未突破 20，尚属可控避险	VIX >= 16.0	VIX = 15.85	未成立	运气 VIX确认阈值改为区间判定：15.5-16.5视为临界带货，叠加VIX当日涨幅≥5%即可确认外部冲击。
2026-09-10	外汇对冲：日元套息平仓风险升温｜确认条件：日元套息交易平仓潮主题权重97，日经225已-0.90%，日本20年期国债收益率升至3.73%，10Y UST上行放大波动，美元方向不明，以日元敞口对冲尾部风险。	日经 225 <= 44200.0	日经 225 = 44946.6	未成立	权重错配主题高权重不得独立触发交易；对冲指令改为等日经跌破44200或USDJPY急跌破关键位后再执行。
2026-09-11	上证综指守住3850支撑｜看多确认：收盘守住3850，事件冲击不破区间下沿	上证综指 >= 3850.0	上证综指 = 3892.77	成立
2026-09-11	ES期货守住7550下沿｜看多确认：守住7550，base case区间7550-7630成立	ES 期货 >= 7550.0	ES 期货 = 7656.98	成立

带入本轮

任何确认条件写入前必须用实时行情校验，数据与现状不一致即作废；确认阈值必须落在过去5日实际高低点波幅内。
单一指标或主题高权重不得单独触发交易，需至少两个独立指标同时满足，贴线阈值采用±0.5倍日均波动临界带。

事件时间线

事实层

A股早盘先抑后扬翻红；央行大额隔夜投放，中证协强化监管；碳酸锂下跌，美银警示滞胀风险。

third_party 能源 de-escalation

报道：沙特针对阿曼-伊朗的霍尔木兹海峡方案提出修正案。B · 单一官方源